“第一眼看到盛大巨亏5.389亿元的消息，我还怀疑自己看错了。”2月28日晚上10点，上海浦东一家咖啡屋，记者对面的张东(化名)微微一笑，一副“周笔畅式”眼镜的背后，双眼中写满“幸灾乐祸”。

　　作为上海一家外资公司的高级财务主管，张一直在从事美国股市的炒作。“中国概念这两年在美国股市很有话语权。”张东自称，他曾参与了网易(Nasdaq：NTES)、分众传媒(Nasdaq：FMCN)、中芯国际(Nasdaq：SMI)等多家中国概念股的炒作，“有赚有赔，不过赚的比较多”。

　　从2005年下半年开始，张东把目光瞄向了盛大(Nasdaq：SNDA)，不过，这一次他选择了“做空”。张告诉记者，在他做空盛大的同时，一些国内的“热钱”和华尔街的一些基金也开始做空盛大的股票。

　　在盛大2月27日(美国时间)发布了2005年第四季度财报和全年财报之后， 张东开始考虑转移投资方向。

　　“现在盛大的市盈率只有八九倍，盛大一次性把亏损做得那么大，估计以后很难有比这更大的亏损。”在张东看来，再次做空盛大获利的空间已经不大了，该是离场的时候了。

　　做空的机会

　　“是盛大的战略转型给股市留下了做空的机会。”张东坦言。

　　一脸斯文的张东，谈起在美国股市的投机经历就血脉贲张。他自称几年前在美国读MBA时就有了自己的股票账户，而最辉煌的投资经历，就是在网易股价还只有20多美元的时候大量购进，直到2005年才以约70美元每股的价格抛售。

　　他认为，做空盛大是他投机生涯中第二个值得说道的案例，“以前都是顺着做，从盛大开始尝试通过做空去赚钱”。

　　2005年8月10日，盛大在纳斯达克发布了2005年第二季度财务报告。盛大在报告中称，“由于受到转型影响，导致未来赢利不确定性因素增加”。据张东介绍，正是盛大的这句表达，让他意识到卖空盛大的时候到了。

　　据张东介绍，华尔街的做空流程是：投资者从股票经纪公司手中借出股票抛售，在约定的时间内归还经纪公司即可。如果股票未来出现下滑，只要在约定的时间内以下滑的价格购买相同的股票返还给经纪公司就可以了，除了交易手续费用和个人所得税，剩下的赢利就是做空所得；反之，如果股价上涨做空失败，投资者就只好承担损失。

　　在张东看来，一个公司转型必然要遭遇阵痛，如果原有的业务赢利下滑，而新的业务暂时又不能大量赢利，必然导致公司整体赢利下滑。“公司的赢利只要低于分析师的预计——哪怕是一分钱，华尔街必然会用脚投票。”张东自称这是其敢于做空盛大的主要理由。

　　此外，张东也是一个网络游戏的玩家，他发现，他的很多朋友都先后抛弃《传奇》而改玩其他的游戏，这也让他得出了一个直观的判断：盛大的《传奇》等游戏生命周期可能就要到了。“盛大的收入来源就那么几个，玩家人数的减少必然导致收入的下降。”张东表示。

　　张东还表示，与国外分析师相比，他还有一个巨大的优势。“国内媒体对盛大的报道很充分，我可以根据这些中文资料预先作出判断，而国外的分析师对于国内的网络公司研究并不深。”

　　2005年8月11日，张东以每股约35美元的价格从一家股票经纪公司借出5万股盛大股票抛售。

　　“我卖了股票之后，盛大的股票还涨了好几天，最高到了每股41美元吧，差点让我怀疑自己的判断。”忆起这段经历，张东仍觉得胆战心惊，“还好，之后盛大的股票就开始一路下滑。”

　　两个月后，盛大的股票便下滑到了每股约24美元，在张东看来，作为中国游戏产业最赚钱的公司之一，盛大的股票差不多该到底了，便买进了5万股的股票返还给了股票经纪公司。

　　之后不久，华尔街大部分分析师开始将盛大的股票评定为“卖出”，盛大股票走向下降通道已经是不可避免。张东又投入了一些资金用于做空盛大股票。

　　“我赚得算少的。”张东略显惋惜，一些来自国内的“热钱”和华尔街的一些基金才是做空盛大的真正主力。

　　事实上，从2004年12月30日的最高价44.3美元开始，盛大股价在2005年持续阴跌。在宣布2005年年度财报当天，盛大股价下滑到13.55美元，当日跌幅约19%，其市值也跌破10亿美元。而截至2月28日收盘时，盛大的市值已经只有9.65亿美元。

　　陈天桥的公开信

　　事实上，在财报发布之前，盛大新闻发言人诸葛辉就向记者表示，由于受到转型的影响，盛大内部对于2005年第四季度财务报表“不好看”已经有足够的心理准备。

　　但盛大上市以来的首度亏损财报面世之后，依然让盛大上下及外界大为震动。业界对盛大转型的前景均表示担忧，网易CEO丁磊甚至公开批评盛大的免费游戏战略是“杀鸡取卵”，而有消息则称，作为盛大家庭战略第一步的EZ-POD，市场情况并不理想，大量产品囤积在渠道中。

　　2月28日，盛大董事长兼CEO陈天桥向所有盛大员工发出了一封署名信，就外界的各种质疑作出解释。

　　陈天桥首先表示，“公司宣布转型一年多来，目前正处最艰巨的攻关时刻，因为根据战略安排，我们的传统业务已经由我们所擅长的大型游戏开始主动扩展到休闲游戏，商业模式已经由所擅长的时间收费开始扩展到了免费运营增值服务收费模式，我们的主营业务收入因此出现了大的震荡。同时，我们对一些库存和应收款提取了坏账准备，还把我们下属韩国上市公司Actoz公司股价的下跌提取了投资损失，尤其是后者，给我们造成了5亿左右的账面损失。”

　　财报显示，在盛大第四季度5.389亿元(6680万美元)的净亏损中，5.21亿元(6460万美元)系针对Actoz公司的非现金形式的减值准备，占亏损总额的近97%。

　　2003年底，盛大以近1亿美元的价格入主Actoz，并持有其38%股份。韩国证券交易商自动报价系统(Kosdaq)显示，在过去一年里，Actoz股价从最高时16650韩元跌至最低7480韩元，其2月28日股价为9240韩元。

　　诸葛辉否则对Actoz的投资失败，但承认5.21亿元的非现金减值即因Actoz市值缩水所致。他称，2006年盛大将从Actoz引入3款大型角色扮演类游戏，“Actoz仍然是韩国最大的网络游戏研发公司，跟盛大可以很好的互补”。

　　对于录得巨亏的2005年第四季度，陈天桥在信中却表现得异常欣喜，“第四季度恰恰是战略上取得成功突破的关键时期，在四季度，我们顺利完成了对未来至关重要的两个过渡”。

　　陈认为，“首先是主营业务游戏的免费运营，而我们的新模式于去年11月底实施后，大型游戏的平均在线人数增长33.6%, 虽然收费模式的转变给收入总额造成了一定影响，但是在12月份短短一个月内，大型游戏收入回升至7000万元，这就证明商业模式在四季度已经成功实施了转型”。

　　陈认为的第二个过渡是家庭战略开始贡献收入，“从12月初上市后实现了从零到2000多万元收入的突破。这是盛大家庭战略的实施迈出了重要的第一步，他的意义和当年传奇实现商业化收费没有区别”。

　　“现在评价盛大转型能否成功还早。”在张东看来，如果盛大因为转型不利而导致持续的亏损，在纳斯达克股市做空盛大股票的资金规模还会持续增加。